La Banca centrale europea torna ad ammonire i governi. Nel bollettino economico pubblicato stamattina, Francoforte conferma la pausa sui tassi d’interesse e indica tra i principali rischi al ribasso per la crescita dell’area euro le «incertezze di bilancio» dei Paesi membri, che possono far salire lo spread e frenare l’economia. Accanto ai conti pubblici pesano i rincari dei carburanti e le tensioni geopolitiche che spingono i prezzi. L’inflazione di fondo, cioè quella depurata dalle voci più volatili come energia e alimentari, resta invece stabile.

La raccomandazione è quella consueta: finanze pubbliche solide e nessuna scelta che deprima gli investimenti. Lo spread è la differenza tra il rendimento dei titoli di Stato di un Paese e quello dei Bund tedeschi. Quando si allarga, finanziare il debito costa di più e restano meno risorse per il resto.

Nel catalogo delle preoccupazioni di Francoforte una voce di spesa gode però di uno statuto speciale: quella militare. Nelle analisi che lo staff della Bce le ha dedicato nell’ultimo anno e mezzo, il riarmo europeo compare come un dato acquisito da inserire nelle proiezioni, accompagnato da qualche nota sull’inflazione. I rischi esaminati sono quelli che la spesa scarica sulle stime macroeconomiche. La spesa in sé è un presupposto.

Bce e spesa militare, il riarmo entra nelle proiezioni come un dato

Il primo documento è un box del Bollettino economico 5/2025, dedicato alle implicazioni di bilancio della spesa europea per la difesa. Il punto di partenza è dichiarato: l’aumento risponde alle tensioni geopolitiche e all’invasione russa dell’Ucraina. Lo ha poi rafforzato il vertice Nato del giugno 2025, quando gli alleati si sono impegnati a spendere il 5% del PIL entro il 2035, di cui il 3,5% per la difesa in senso stretto e l’1,5% per sicurezza e attività collegate. Nel 2024, secondo i dati Nato riportati nel box, l’Unione europea spendeva il 2,0% del PIL, l’area euro l’1,9%.

Lo stesso box registra una correlazione che meriterebbe più di una riga. Spendono di più per la difesa i Paesi più vicini alla Russia, e anche quelli con maggiore spazio fiscale, cioè con meno debito. In sostanza, le armi si comprano dove i conti lo consentono. Per gli altri Paesi, gli stessi conti finiscono sotto la voce «incertezze».

Il secondo documento, un articolo del Bollettino economico 6/2026, si spinge più in là. Ricorda che al vertice Nato del luglio scorso gli alleati hanno ribadito l’obiettivo del 5%. Sostiene poi che i tagli alla difesa seguiti alla fine della Guerra fredda abbiano sì sostenuto «altre priorità», ma prodotto «sottoinvestimento» e dipendenza da fornitori extraeuropei. Ricostruire le capacità militari, conclude lo staff, «richiederà finanziamenti sostenuti». In un bilancio pubblico, le «altre priorità» hanno di solito nomi come sanità, scuola, pensioni e infrastrutture civili.

Flessibilità di bilancio per la difesa, la deroga che non turba Francoforte

L’articolo elenca anche gli strumenti con cui l’Europa ha allargato i margini per la spesa militare. Le clausole di salvaguardia nazionali consentono di deviare dai percorsi di bilancio fino all’1,5% del PIL tra il 2025 e il 2028, a condizione di preservare la sostenibilità del debito. Lo strumento SAFE mette a disposizione 150 miliardi di euro in prestiti. La Banca europea per gli investimenti amplia il proprio ruolo nel settore. Nel 2025, sempre secondo lo staff della Bce, gli investimenti per la difesa nell’area euro sono saliti di 0,3 punti di PIL rispetto all’anno precedente.

Le proporzioni aiutano a capire la posta in gioco. Il PIL dell’area euro vale circa 15mila miliardi di euro, quindi ogni punto percentuale equivale a circa 150 miliardi. Passare dall’1,9% al 5% significa oltre tre punti in più, cioè centinaia di miliardi di euro l’anno a regime, da coprire con nuovo debito, nuove tasse o tagli ad altre voci.

Se la copertura arriva dal deficit, si tratta della stessa natura di spesa che altrove alimenta le «incertezze di bilancio». Cambia il trattamento. Quando la destinazione è la difesa, la deviazione dai conti ha una clausola dedicata e un nome tecnico. Quando riguarda i servizi o il sostegno ai redditi, rientra tra i rischi per lo spread.

Lagarde e il riarmo, l’inflazione resta una nota a margine

Gli effetti collaterali sono noti all’Eurosistema. Nel marzo 2025 la presidente Christine Lagarde aveva avvertito che una maggiore spesa per la difesa comporta rischi di inflazione più alta. La Banca di Finlandia, che fa parte dell’Eurosistema, ha scritto che un aumento della spesa militare senza aggiustamenti di bilancio «farà aumentare il debito pubblico». Gli effetti sulla crescita sarebbero moderati e spesso temporanei quando i fondi vanno a personale e consumi, mentre l’impatto sui prezzi resterebbe contenuto.

Più debito, poca crescita e un po’ di inflazione compongono l’identikit di ciò che Francoforte, in altri contesti, chiama rischio. Sulla difesa diventano un’annotazione tecnica dentro le tabelle. La necessità stessa di quella spesa, che i critici del riarmo considerano superflua e che divide l’opinione pubblica in diversi Paesi europei, nei documenti della Bce è un punto di partenza.

Bce, caro energia e tassi: lo shock arriva dalla geopolitica

Resta il capitolo energia. I rincari dei carburanti indicati nel bollettino sono legati al nodo geopolitico, quindi a fattori di offerta come guerre, rotte commerciali e forniture. Su questo tipo di inflazione la leva dei tassi incide poco, perché le cause nascono fuori dall’economia europea. L’Europa è però esposta anche per scelte proprie, come la rinuncia al gas russo via gasdotto e la dipendenza dal gas naturale liquefatto acquistato sui mercati internazionali, più volatile nei prezzi.

Quelle scelte spettano alla politica. Il monito di Francoforte ai governi si concentra sui conti e sulle bollette, mentre il riarmo resta tra i dati di partenza. Il traguardo Nato del 5% del PIL è fissato al 2035: restano nove bilanci in cui, se questa impostazione non cambierà, la difesa continuerà a figurare tra le premesse delle proiezioni della Bce e i conti dei governi tra i fattori di rischio.